全球最大设备租赁商二季度营收 44.1 亿美元：通用设备之外，一门增速 25% 的生意

2026-09-29 10:44:11

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一台普通挖掘机，全球哪个市场的租赁商都很难靠它做出高利润。真正的差别，出现在"除了挖掘机还租什么"这个问题上。

美国设备租赁龙头联合租赁（United Rentals）最新披露的二季度业绩给出了一个足够清晰的样本：营收 44.1 亿美元、同比增长约 12%，调整后每股收益 12.76 美元、同比增长约 10.7%。单看这两个数字，只是一份稳健的季报。但把它的业务结构拆开后，能看到一条与国内租赁市场明显不同的路径。

账本先摆出来：指引上调，但幅度温和

公司同时上调了 2026 年全年指引：营收区间 175 亿—178 亿美元，调整后 EBITDA 区间 79.75 亿—81.25 亿美元，资本开支区间 48.5 亿—52.5 亿美元。三个区间的中值分别是 176.5 亿、80.50 亿与 50.50 亿美元。（数据来源：联合租赁 2026 年二季度财报及业绩指引）

例如：指引中值的可比口径换算

原始披露单位为十亿美元：营收 17.5—17.8、调整后 EBITDA 7.975—8.125、资本开支 4.85—5.25。
取中值：营收 (17.5+17.8)/2 = 17.65 十亿美元 = 176.5 亿美元；EBITDA (7.975+8.125)/2 = 8.05 十亿美元 = 80.50 亿美元；Capex (4.85+5.25)/2 = 5.05 十亿美元 = 50.50 亿美元。
派生比值：Capex ÷ 营收 = 5.05 ÷ 17.65 = 28.61%；EBITDA ÷ 营收 = 8.05 ÷ 17.65 = 45.61%。

复核依据：指引上下限取自财报原文，中值与比值由脚本复算；此处刻意不采用媒体四舍五入后的单一数字，以免后续测算出现累积误差。

还有一项容易被忽略的自洽性检验：二季度单季营收 44.1 亿美元按四个季度年化后为 176.4 亿美元，与全年指引中值 176.5 亿美元仅相差 0.06%。这说明指引并未隐含下半年加速的假设——公司对后两个季度的判断与上半年持平。

涨的不是租金，是品类

季报中信息量最大的一项不是营收增速，而是特种租赁（specialty）同比增长约 25%，且七大特种业务单元全部实现两位数增长。这直接带动调整后 EBITDA 利润率升至 46.6% 的历史高位。需要说明的是，46.6% 是调整后 EBITDA 利润率口径，与国内租赁行业常用的毛利率、净利率不是同一个基准，不可直接对比。（数据来源：联合租赁 2026 年二季度财报；利润率口径为调整后 EBITDA margin）

特种租赁指的是通用土方设备之外的细分门类——电力与温控、沟槽安全、泵送、影视支持等。这些品类的共同特征是设备单价高、技术门槛高、替代供应商少，因此定价权显著强于通用工具。当通用设备在市场上被反复比价时，特种设备的租金更多由服务能力与响应速度决定。

这就产生了一个直接推论：整体 12% 的增长里，特种业务贡献的增量远高于其收入占比。反过来说，通用工具类业务的真实增速一定低于 12%。这个推论可以量化。

复算一次：通用设备的真实增速是多少

财报未单独披露特种业务的收入占比，因此只能做敏感性测算。设特种业务占比为 x、通用业务增速为 g，整体增速 12%、特种增速 25%，则：

例如：由整体增速反推通用业务增速

等式：x × 25% + (1 − x) × g = 12%，整理得 g = (12 − 25x) ÷ (1 − x)。

特种业务占比 x	反推的通用业务增速 g
20%	8.75%
25%	7.67%
30%	6.43%
35%	5.00%

即：特种业务占比落在 20%—35% 区间时，通用业务增速约为 5.0%—8.8%，与整体 12% 之间存在明显落差。

复核依据：公式与逐档结果由脚本计算；特种业务占比为未知量，上表为敏感性演示，不代表财报披露值。该测算的作用是给出量级判断，而非精确值。

普通读者到这里可以记住一句话：把 12% 当成"通用设备也在涨价"的证据，是误读。增长的主要来源是品类结构的重心移动。

需求从哪里来，供给卡在哪里

管理层把需求来源明确指向四类项目：电力、数据中心、半导体与基础设施。这几类项目的共同点是单笔投资大、工期确定、对设备到场的时效要求高——业主愿意为"按时拿到设备"付溢价，而不只是比单价。

供给端的信号同样重要：公司提示特种设备与高空作业平台的供给仍然偏紧。在设备租赁行业里，"供给偏紧"通常对应两个结果——租金率上行、出租率维持高位。这与前述利润率创历史新高形成了互相印证。（数据来源：联合租赁 2026 年二季度财报与业绩说明）

与之对照，2026 年 9 月 28 日联合租赁股价约 1043.92 美元，年内涨幅约 28.99%，市值约 643.4 亿美元，仍是全球"租赁与租赁服务"行业中市值最大的公司；同一榜单上，原 Ashtead 集团（现 Sunbelt Rentals）市值约 299.7 亿美元，位居第二。（数据来源：公开市场行情，截至 2026-09-28 前后）

资本开支占营收 28.6%，意味着什么

50.50 亿美元的资本开支中值，对应 176.5 亿美元营收，占比约 28.6%。这是一个很高的比例，符合设备租赁"重资产、靠周转赚钱"的基本属性：利润率再高，也要持续把现金投回设备里，才能维持出租率与服务响应能力。

对国内租赁商的参照意义在于两点。其一，高利润率的另一面是高资本消耗，单纯比利润率而不比资产周转率与融资成本，会得出错误结论。其二，资本开支的投向决定了三年后的业务结构——如果把钱继续投在通用设备上，三年后仍会面对同一场价格竞争。

三点可以带走的对照

第一，品类结构比定价策略更值得优先考虑。通用设备租赁的竞争是全行业同质比价，而特种品类的竞争者是"能提供这套服务的人"，数量级上就少得多。对国内做工程机械或办公设备租赁的经营者，这意味着一个具体动作：把现有设备清单按"可替代供应商数量"重新排一遍，找出供给最紧的三类。

第二，看利润率必须先看口径。46.6% 是调整后 EBITDA 利润率，剔除了折旧摊销、利息与部分非经常项目；国内常见的"毛利率"通常已扣除设备折旧，两者差距很大。把这两个数字放在同一段文字里比较，是最容易出现的硬伤。

第三，需求侧的锚点值得单独跟踪。电力、数据中心、半导体、基础设施这四类需求中，前三类都与算力投资直接相关。这意味着全球设备租赁的景气度，某种程度上已经被算力资本开支所牵引——这与国内近期算力租赁订单密集落地、设备采购预算大幅上调的动向是同一根链条上的两端。（编辑观察，非报道原文）